왜 비트코인 ETF 승인이 180억 달러의 판매 압력을 풀 수 있는지

스팟 기반 비트코인 (BTC) 거래소 거래 펀드 (ETF)의 도입은 개별 투자자와 상호 펀드에게 자산에 더 쉽게 접근할 수 있도록 해줍니다. 더욱이, 선물 기반 비트코인 ETF와 달리 스팟 기반 ETF는 실제로 BTC를 구매하는 것을 포함합니다.

그렇다면 첫 번째 비트코인 ETF의 승인은 상승적인 이벤트가 될까요? 반드시 그렇지는 않습니다.

GBTC ‘할인’은 두 자리 숫자로 유지됩니다

수년 동안 미국 증권거래위원회 (SEC)는 모든 비트코인 ETF 신청자를 거절해 왔으며, 가장 최근 거부된 것은 2023년 3월 10일에 발행된 VanEck 비트코인 신탁입니다.

SEC는 이 제안이 “스팟 비트코인과 관련된 규모가 큰 규제된 시장과 포괄적인 감시 공유 협정을 가지고 있지 않음”을 결론지었습니다. 규제기관은 많은 사람들이 더 공정하고 투명한 비트코인 제품이 될 것으로 믿는 것을 공개하려는 것에 주저합니다.

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투자자들은 이제 ARK 투자와 BlackRock이 자신들의 스팟 비트코인 ETF를 시작할 최신 입찰이 주식 거래소에서 거래되는 Grayscale 비트코인 트러스트 (GBTC)의 해결책이 될 수 있는지 의문을 제기하고 있습니다.

재미있게도, BlackRock이 ETF 출시를 발표한 후 GBTC “프리미엄”은 수개월 동안 최고 수준으로 상승했습니다.

하지만 스팟 비트코인 ETF의 잠재적인 승인은 처음에는 상승적인 것으로 보일 수 있지만, 최소한 단기적으로는 BTC 가격에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

ETF란 무엇인가요?

먼저, ETF는 상품, 주식 및 채권과 같은 다양한 기초 투자를 보유하는 보안 형태입니다. 이 ETF는 발행인이 주어진 자산을 집합하여 관리하는 상호 펀드와 유사할 수 있습니다.

이 도구의 가장 잘 알려진 예는 S&P 500 지수를 추적하는 ETF인 SPY입니다. State Street는 이 상호 펀드의 4,360억 달러 가치의 자산을 관리하고 있습니다.

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ETF를 구매하면 투자자는 펀드의 내용물에 대한 직접적인 소유권을 얻게 되며, 선물 계약이나 레버리지 포지션을 보유하는 것과는 다른 세금적 결과를 가져옵니다. 비트코인 스팟 ETF들은 여전히 거부되고 있지만, 동일한 제품들은 수십 년 동안 채권, 글로벌 통화, 금, 중국 주식, 부동산 및 석유에 대해 사용 가능했습니다.

30% GBTC 할인은 아마도 정당화될 것입니다

자산 관리 대상으로 184억 달러의 자산을 보유한 Grayscale 비트코인 트러스트 (GBTC)는 현재 비트코인 보유액에 비해 -30%의 할인율로 거래되고 있습니다. 이 정도까지 떨어진 것은 시장 가치에 따라 거래되는 GBTC 주식과의 갭이 2022년 12월에는 -49%까지 이르렀습니다.

따라서 이 할인율은 화폐 활용을 허용하지 않기 때문에 아마도 정당화될 것입니다. Grayscale의 GBTC는 투자 가능한 주식 수가 제한된 폐쇄형 펀드로 분류되지만, 암호화폐 시장에서는 불후의 리더입니다.

GBTC 주식은 자유롭게 생성되지 않으며, 환매 계획도 없습니다. 이 비효율성으로 인해 펀드의 실제 비트코인 보유액과 비교할 때 가격 차이가 큽니다. 이에 비해 ETF는 시장 메이커에게 주식 발행 및 환매 기능을 부여하여 프리미엄 또는 할인이 일반적으로 작은 범위 내에 유지되도록 합니다.

GBTC는 고정된 2% 연간 관리 수수료를 부과하므로, SEC가 모든 펀드 관리자의 항소와 요청을 거부하고 있다는 점을 고려하면 할인이 허용될 수 있습니다.

반면에 ETF는 일반적으로 순자산과 동일하게 거래되며, GBTC와는 달리 예를 들어 Purpose 비트코인 ETF (BTCC.U)는 6월 27일에 주당 5.63 달러의 순자산 가치를 보유하고, 주식은 토론토 주식 거래소에서 5.65 달러로 마감되었습니다.

마찬가지로, 미국 파생 상품인 ProShares 비트코인 전략 ETF (BITO)의 기초 가격은 6월 28일에 16.89 달러이며, 주식은 16.89 달러에 거래되었습니다.

스팟 비트코인 ETF 승인은 초기에 BTC에 압력을 줄 수 있습니다

본질적으로, 투자 신탁 상품은 ETF보다 훨씬 덜 매력적이며, Grayscale은 지금까지 GBTC 투자자들에게 영향을 줄이기 위해 거의 아무런 조치를 취하지 않았습니다. 그러나 세계에서 가장 큰 자산 관리사인 BlackRock이 비트코인 스팟 가격 ETF를 출시하기 위해 신청서를 제출한 후 시장 센티먼트가 약간 개선되었습니다.

그레이스케일 자산 관리자가 SEC로부터 GBTC 트러스트를 진정한 비트코인 ETF로 전환할 수 있는 허가를 받을 경우, 해당 자산의 가치와의 할인율은 탄생하는 환매 및 황회 기회로 인해 결국 0으로 수렴할 것입니다.

이러한 시나리오에서 BTC의 상당량이 시장에 유입될 가능성이 높으며, 투자자들은 마침내 동일한 가치로 자신들의 포지션을 청산할 수 있게 될 것입니다.

유일한 질문은 다음과 같습니다: 그 180억 달러 중 얼마나 많은 금액이 다른 비트코인 관련 상품에 투입되거나 거래소에서 판매될 것인가요?

어떤 경우에도, 스팟 비트코인 ETF 승인은 그레이스케일의 GBTC 전환으로 인해 3~8년 동안 잠겨있던 BTC가 시장에 다시 투입되어 상당한 매도 압력을 만들 가능성이 높습니다.